切换深色模式
S100｜香港家庭投资管理者：地产退出后对资本回报、海外配置与税务的观察
行业： 海外投资 / 家庭资产管理
地区： 香港
人物与概要
自述曾就读美国高校、任职华尔街投行，现负责家族资产投资；家庭原从事房地产开发
投稿人从家庭退出房地产开发及管理海外资产的经历出发，讨论资本回报下降、政策与投资周期、海外资产配置和跨境税务问题。他看好美国科技与AI投资机会，并提出对人民币汇率和外汇储备的个人判断。
视频来源： 「野村」20261002：访谈中国税务专家，倒查欠税已是税务执法的重中之重｜观众投稿分享：香港独立投资人、青年高校教师、互联网大厂前员工
读信时间： 00:11:08—00:17:01
正文为公开视频读信的整理文本，标题与概要由整理者概括。来信中的经历与判断请结合原视频阅读。
资产、工作与教育背景为投稿人自述，不根据缩写推断具体学校、机构或个人身份。
资本回报、投资与汇率判断属于投稿人观点，未经独立事实核查。原音频中的英文缩写、人物姓名及个别中文词仍可能识别有误。
投稿正文
老厉害你好,首先听到你贝斯在北京提醒你注意安全,safety first,我是什么背景呢?我现在贝斯香港更像是自己家的CIO吧,但也不是size很大的那种家族办公室,我家以前是地产开发商,侥幸没倒闭,基本也不干了,我现在主要就做海外投资,我毕业于哈耶普斯麻,以前也在华尔街的BB行干过,现在也算是半国,那个金融从业者吧,不过今年主要工作已经变成了应付中国税务局对海外收税的,先说说宏观的看法,我觉得现在基本是共识,中国现在这个问题已经不是纯房地产的问题了,
地产崩了以后,为了把这个窟窿补上,过去几年基本上就是玩命上制造业和地方政府融资平台的资本开支去顶,短期当然能把GDP和工业生产撑住,但结果就是整个经济的投资回报率还在继续往下走,以前中国这种模式呢其实很简单,高储蓄高投资,地产基建制造业不断增加资本开支,只要新增一块钱资本最后能创造出足够的现金流和经济价值,那么债务高一点其实也还行,但现在这个逻辑明显开始坏掉了,地产不用说了,典型中典型的资产负债表衰退,更重要的是制造业现在也开始有这个迹象,
产能还在家需求跟不上,价格在往下掉,产能利用率也不好,所以最后呢增量投资回报率越来越低,解决地产时代的过渡投资只是把同一个问题,从地产的资产负债表往制造业和地方政府的资产负债表上搬,而且现在企业不借钱也不是利率的问题,政策支持行业贷款利率都在3%以下了,再降一点又能怎么样呢?如果企业觉得未来需求不好,项目本身投资回报率就2%到3%之间,那钱再便宜他也不想借,但中国跟日本不一样的地方是,投资回报率掉下来以后,政策的反应不是少投资慢慢修复资产负债表,
而是继续唆哈硬科技,这个从决策层的目标函数来看其实也不难理解,半导体AI机器人产业链自主这些东西,对决策层来说本身可能就是安全问题,所以回报率差不代表国家就觉得不值得投,问题是国家赢不代表投资者赢,不代表百姓赢,而且决策层眼中的赢是不是真的赢,中国完全可能最后在很多硬科技产业上做得很强,但整个经济的资本回报率还是越来越差,更麻烦的是一个产业一旦被定义成战略产业它就很难真正的失败,投资回报率低了继续融资产能过剩了反内卷,企业不行了再兼并展期,
最后慢慢变成软预算约束,这种循环会导致低通胀非常的根深蒂固,拉低长期GDP的潜在增速,所以我现在真正担心的不是中国哪天没钱搞科技了,而是钱一直很多资本开支一直在上,但是每新增一块钱资本产生出来的经济价值越来越少,其实这个角度讲跟1980年代的苏联,中国,中国未来真正的大问题是这个政治体系有没有能力在某一天承认继续往同一个方向加资本开支编辑回报已经不够了,然后真的重新配置资源,要是做得到可能就是很漫长的Japanification日本化,
这也算很好的结果了,要是做不到,我觉得最后连现在最重视的猛攻硬科技本身都会被低投资回报率和债务反噬,那结果就难以想象了,说说投资我自己身边朋友在投资上基本都执行ABCAnything but China不是觉得中国明天要崩只是大Beta越来越难看同期税收和监管的不确定性反而在往上走当然这也能理解毕竟那么多地方工员工资都难保证了中国市场其实也不光是A股如果你去看MSCI China它整体的ROE和投资回报率是长期走低的那为什么长期收益这么差呢很大程度上是以前定价的增速是很高的起码是GDP加通胀结果最后变成了一个增收不增力的低增长市场巨大的multiple compression多重的压缩是收益差的最根本的原因同时政策在经济中的影响过大主动创造了周期性导致了太多次的繁荣和萧条不过AI浪潮可能是我们人生中最大的机会这里要安利一下美国科技大盘现在市场定价的增速要比23年还要低而且高增速投资回报率的机会很多作为长期投资者我们最终赚的钱本质就是公司的投资荷包率或者ROE关于汇率感觉其实很多小伙伴很担心人民币会大贬值但其实这是完全不可能的除非中国出口烂了这里头有个数字可以看就是每天蓬勃的市场共识和央行中间价之间的差距基本反映了中国央行对于汇率的短期态度中国是全球贸易顺差最牛逼的国家任何外汇的本质都是由供需决定的只要出口在且资本外流是受控的那当然地下渠道不算QDII或者是QDII都是受控的结汇创造的被动升值flow就可以把人民币顶到很高的位置其实外汇交易员当中的一个共识就是包括推上有个董王Brad Sester也这么看就是实际上中国外储可能很多在商业银行或者政策型银行手里甚至是在SOE就是央国企的表上他们的规模要比表面大得多这是由于为了保出口如果不偷摸着做空人民币出口结汇的被动flow已经把人民币干到天上去了还给大家推荐一个很懂中国经济的在推上挺活跃的北大外聘教授Michael Pettis他人言很多最后想说你节目做得很好我很多时候也会发给我父母看看我觉得你表达能力很强懂行又说中文很多东西自己懂是一回事但是能讲出来是另外一回事我就不行需要多向你学习希望你的节目越办越好
故事评价与启示
以下为整理者分析，与投稿原文分开。
评价
区分国家战略目标与个人资本回报，是来信有解释力的部分。但家庭管理大额海外资产的条件与普通劳动者不同，经验不能直接照搬。对汇率、外储和市场估值的推演属于观点，不宜写成已经确定的未来。
启示
分析投资叙事时，应问回报来自什么、由谁承担成本、何时兑现。宏观目标达成也未必让每位出资者获益，个体决策还需回到自身期限与实际义务。
值得关注的点
- 收益变化来自经营增长、分配还是估值改变，是否存在多种解释。
- 跨境资产管理是否清楚记录成本、责任与申报要求，而非只比较名义收益。